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连续几年增速保持在20%-30%之间,400亿电子烟市场谁是王者?

02-07 悦刻知识

  摘要

  近些年国内新型烟草的消费兴起,2017 年我国电子烟的规模接近 400 亿人民币,近几年增速保持在 20%-30%之间。资本对行业的关注度也迅速提升,2018 年,新型烟草融资数量猛增,IDG 等顶级资本积极入局。在这个烽烟四起的市场中,谁会是最后的赢家?

  正文

  1. 全球新型烟草发展迅猛,IQOS 和 JUUL 引领风潮

  1.1. 2020 年新型烟草有望成为仅次于卷烟的第二大类烟草制品

  新型烟草发展迅速,预计 2020 年成为第二大类烟草制品。根据 2017 年世界烟草发展报告,近些年新型烟草制品呈现快速增长势头,预计到 2020 年销售额将超越烟丝、雪茄,成为仅次于卷烟的第二大类烟草制品。

  电子烟(蒸汽烟)和加热不燃烧烟草是新型烟草主要品类。电子烟是一种低压的微电子雾化设备,把具有烟草、水果以及其他香味的溶液通过加热雾化成烟雾状,供吸烟者使用,因此也被称为蒸汽烟。电子烟又分为开放式和封闭式,主要区别在于烟油被输送到加热机制的方式——开放系统电子烟使用时用户手动添加烟油,而封闭系统电子烟预注烟油,无需手动添加,可以直接拧到电池上使用。加热不燃烧烟草产品是将特制卷烟加热到一定温度(普通吸食温度在 300℃左右),使烟叶散发出味道,吸食体验感与传统卷烟相似度更高。

  2017 年全球新型烟草(电子烟和加热不燃烧)市场规模接近 180 亿美元,2018 年有望超230 亿美元,2022 年预计规模超过 400 亿美元,2012-2022 年期间的复合增长率预计达37%以上。从品类来看,电子烟和加热不燃烧都有较快的增长,但是加热不燃烧的增速更快,到 2022 年预计加热不燃烧和电子烟的市场规模将平分秋色。新型烟草的使用者增多是行业重要的推动力,欧睿国际数据统计,2011 年新型烟草的用户约为 700 万人,2017年增长到 3900 万人,预计 2022 年达到 6400 万人,占全球烟草使用人数的 10%。

  不同地区对新型烟草的偏好存在差异,欧美偏好蒸汽电子烟,亚太偏好加热不燃烧。受卷烟受严格管理等影响,电子烟在欧美地区更流行,未来也有望继续统领新型烟草市场,但是未来封闭式电子烟在北美更流行,开放式电子烟在欧洲更流行;亚太地区对加热不燃烧烟草的接受程度更高,以IQOS为代表的加热不燃烧烟草在日本、韩国登陆,受到了市场的广泛认可。2022年,亚太地区的加热不燃烧烟草规模有望从2017年的不足60亿美元增长至120亿美元以上。随着亚太市场在全球新型烟草市场中份额不断提升,加热不燃烧的地位也将持续提高。

  1.2. 新型烟草产品代表:IQOS 和 JUUL

  IQOS和JUUL分别是新型烟草中加热不燃烧和电子烟的代表产品。2018年第三季度,IQOS在日本的市占率(包含卷烟市场)接近16%,这也使得日本超越美国成为新型烟草的最大市场。但是2017年度增长最快地新型烟草产品并不是加热不燃烧产品,而是非类烟封闭式产品,JUUL是其中领先的产品,2018年10月JUUL的销售额约占全球液体尼古丁销售额的10%。

  1.2.1 IQOS:加热不燃烧产品的创新者

  PMI自 2008 年起聘请了400 多名科学家和行业专家,投资超过数十亿美元用于新型烟草的研发和科学检验,IQOS是公司大力研发的重要突破性产品。IQOS的亮点在于:①与真烟的口感很类似,满足烟民对于尼古丁的需求。②减害效果较好,对于WHO等各大主流机构的标准,IQOS对于危害物质的减少均达到90%以上,满足消费者对于健康的要求。

  在超过40个国家销售,全球市占率达1.7%。借助菲莫国际本身强大的品牌力和营销渠道,IQOS快速地获得了市场的认可。根据PMI官网数据,IQOS已在全球43个国家销售,截至2018年第三季度,总用户数达到880万,其中有590万使用者不再吸食传统卷烟,而是完全转换为IQOS的用户;在全球市占率达到1.7%,在日本的市占率达到15.6%。

  1.2.2 JUUL:创新使用尼古丁盐,丰富口味获得美国年轻人追捧

  2015年PAX labs推出了JUUL电子烟,2017年JUUL成为独立公司。JUUL推出的电子烟创新使用了烟叶中的尼古丁盐,而非其他电子烟使用的游离尼古丁,尼古丁盐能够降低尼古丁溶液的PH值,降低使用过程中对喉咙的刺激。

  口味多样,小巧便携,JUUL获得年轻人追捧。在口味方面,JUUL推出了多样的甜美的口味——薄荷、芒果、焦糖、黄瓜等。在外形方面,相比其他电子烟,JUUL体积较小,设计简约,外表与U盘有一定相似性。在宣传策略方面,JUUL采用了年轻的模特演员,采用明快鲜艳的色彩,吸烟年轻人的注意。

  异军突起,2018年JUUL在美国电子烟市占率达到76%,估值达380亿美元。美国CDC(疾病预防控制中心)分析了2013年至2017年美国零售渠道(包括便利店、俱乐部和折扣/美元店、超市、药店等)的电子烟销售情况,期间位列电子烟产品畅销前5名的公司是日本烟草、英美烟草、JUUL、奥驰亚和帝国烟草,在一众老牌烟草公司中,JUUL属于行业黑马。2016年JUUL营收约6000万美元;2017年末,JUUL营收增长到2.45亿美元,在美国电子烟市场的市占率为46.8%;2018年末,JUUL市占率达到76%。2018年开始,JUUL也加快了市场拓展,2018年5月在以色列销售,7月进军英国,8月引入加拿大。2018年12月,Altria投资128亿美元收购JUUL35%的股份,JUUL的估值达到380亿美元。

  1.3.IQOS和JUUL流行的共同点

  1.3.1.产品成分:成瘾性+减害性

  无论是IQOS还是JUUL,尼古丁的成瘾性是产品具有较高用户黏性的重要原因。研究发现尼古丁进入大脑之后会通过竞争性抑制,抢占相应受体,完成与受体的结合,促使神经细胞在短时间内释放超出常规量的多巴胺,由此让人保持兴奋喜悦的状态。

  IQOS和JUUL的产品在应对公众对烟草危害的惧怕心理方面表现出众。公众对烟草具有危害性已有认知,如何降低烟草产品的危害性以及减轻公众对烟草危害的惧怕心理是新型烟草产品始终探寻的问题。

  IQOS创新采用的加热不燃烧方式改变传统卷烟燃烧带来的危害——传统卷烟点燃之后温度超过600℃,产生含有大量有害化学物质的烟雾,危害人体健康。IQOS采用“加热”而非“燃烧”的方式使卷烟释放出真实的味道,IQOS加热的温度在350℃左右,不产生明火、烟灰和烟雾,因此危害性降低。

  JUUL采用尼古丁盐降低对喉咙的刺激,突出丰富口味,淡化烟草特点。JUUL虽然尼古丁含量较高,但是采用的是尼古丁盐,由此降低尼古丁对喉咙的刺激,并采用其他口味(如薄荷、焦糖布丁等)的方式淡化用户对产品含有尼古丁的印象。虽然JUUL因此也受到舆论诟病,但是JUUL的这些产品特点确实对烟民(特别是年轻的轻度烟民)有吸引力。

  1.3.2. 产品设计:简易便携,对周围环境影响小

  相比会产生烟雾和灰烬的卷烟、需要用户自己添加烟油的大烟,IQOS和JUUL的特点在于简易便携,对周围环境影响较小。IQOS使用时只要把烟弹插入加热棒加热之后即可使用,不产生明显的烟雾、烟味,烟弹在使用前后形态几乎不发生变化,不因烟灰对环境造成损害。JUUL的外形更加小巧细长,可以用USB充电,直接吸食。

  1.3.3. 营销渠道:契合目标群体特点

  IQOS的类真烟口感对烟民有较强的吸引力。IQOS的烟弹延用了公司核心烟草品牌“万宝路Marlboro”的名称,借助Marlboro的高知名度和高端定位,IQOS作为加热不燃烧新产品迅速树立较为高端的品牌形象并在烟民中获得认可。

  JUUL的目标群体为年轻人,除了在产品上通过多元口味等方式吸引年轻人之外,JUUL的宣传和销售渠道也契合年轻人的特点。其广告突出产品年轻、自由、欢快的特点,在社交媒体(而非传统的电视、平面广告等方式)进行密集的宣传,根据Kantar数据,2015年JUUL花费了160万美元的营销费用,其中有超过100万美元用在互联网营销上。从销售渠道方面,JUUL对年轻人频繁接触的零售小店格外重视,根据Truth Initiative survey 2018年的调查12-17岁的JUUL用户中有74%直接从实体商店获得JUUL设备,52%从朋友或家人处获得,只有6%从网上购买,JUUL估计有超过90%的销售来自于实体店。

  2.我国新型烟草市场崛起,众资本火速进军

  2.1.我国是电子烟生产大国,国内消费兴起

  我国是电子烟生产大国。数据显示全世界约90%的电子烟在中国生产,且发展速度迅猛,我国电子烟相关专利从2012年的335件增长至2017年的2731件,总体保持不断增长。

  我国是烟草消费大国,电子烟规模增长迅速。根据2015年《中国成人烟草调查报告》数据,中国15岁及以上成人现在吸烟率为27.7%,吸烟人数达到3.15亿,比2010年增长了1500万。虽然传统卷烟依然占据主流,但是新型烟草在国内的崛起不容忽视。根据欧睿数据,2017年,我国电子烟的规模接近400亿人民币,近几年年增速保持在20%-30%之间。

  2.2. 国内新型烟草引力增大:资本涌入,跨界频频

  随着国内电子烟消费风潮起,资本对行业的关注度也迅速提升。在2018年之前,公开的新型烟草融资数量仅在1-2笔,2018年,公开的新型烟草融资数量猛增,IDG等顶级资本积极入局。

  除了资本关注,其他行业的企业也看到了新型烟草的崛起机会,跨界进入电子烟的件频发。由于新型烟草设备属于电子设备,很多手机生产厂家跨界进入新型烟草领域,例如锤子科技在发布会上发布的FLOW福禄换弹雾化烟、小米众筹平台上推出的小米众筹A&D健康每日吸等。医药企业广州白云山潘高寿药业股份有限公司与星呼吸合作,推出“本草电子烟”突出不含尼古丁和焦油的健康特点。

  2.3. 产品趋势:加热不燃烧+小烟、无尼古丁、高颜值

  根随着IQOS的走红,加热不燃烧产品成为众多新型烟草公司研发的重点。2018年上海蒸汽电子烟展览举办“全球技术创新及发展应用高峰论坛”,所定主题即为“关于加热不燃烧相关技术现状及未来发展方向”。但是由于国内加热不燃烧烟草的相关政策尚不明确,国内企业暂时不能广泛参与到烟弹生产环节,因此烟民对于加热不燃烧的需求难以完全被市场满足。在蒸汽电子烟领域,封闭式小烟成为主流。过去电子烟玩家追捧的大烟一般体积较大、使用复杂、烟雾量大,能制造高调效果;但是封闭小烟更加小巧便携、使用方便(无需手动添加烟油),很大程度上降低了电子烟额使用门槛。从数据来看,过去几年,封闭式电子烟在中国市场的占比也不断提升,2017年超过60%。

  无尼古丁、低尼古丁“电子烟”。从关注度较高的产品来看,新型烟草出现了无尼古丁或者低尼古丁的趋势,这些产品的结构与电子烟类似,通过雾化“烟油”,提供使用者“吞云吐雾”的使用感;但是主打无尼古丁或者低含量尼古丁,并用其他口味吸引用户,如小米众筹平台上的A&D健康每日吸推出了西柚、薄荷等新鲜的口味,与药企合作的星呼吸推出人参、陈皮等养生的口味。这类产品主打“健康”的特点,吸引非烟民使用。

  “高颜值”成为产品趋势。新型烟草产品也越来越注重产品设计,追求产品小巧易携、设计简洁美观,不管是高端商务范还是个性活泼范,产品的设计越来越契合目标群体的特点。

  3.一级市场关注度较高的产品

  随着未来消费者群体日益庞大、政策放开,中国市场上有望诞生本土的IQOS和JUUL。我们希望通过介绍一级市场关注度较高的公司和产品,突出新型烟草目前的热度,分析新型烟草发展的趋势。我们认为IQOS和JUUL的成功离不开产品本身的成瘾性和减害性、产品设计的简单易携、产品定位符合目标群体特点,而目前市场上关注较高的产品大多符合此类特点。

  3.1.RELX悦刻

  创始团队跨行跨业,国际化定位助力品牌成长。RELX悦刻的创始团队主要来自优步与华为。RELX悦刻从创立之初便定位于服务全球市场,截止到2018年底,悦刻RELX已经在28个国家和地区有业务往来。

  RELX悦刻官网展出了换弹雾化烟产品,突出大容量烟弹。该产品采用烟弹+烟杆的分离式设计,烟弹则采用一体式结构与嵌入式磁吸技术,烟弹即插即用,具有不漏油、使用方便、无烟味、“续航”久等特点;外形方面,包装简约,拥有经典黑、深海蓝、星空灰、玫瑰金共4种设计;口味方面,共有劲爽薄荷、经典烟草、热带水果等9种口味。RELX悦刻主要优势在于提供便捷的0清洁保养和容量大的烟弹(RELX一颗烟弹抵IQOS烟弹60支)。该产品可通过微信公众号、小程序商城或京东商城购买,普通版价格为299元。

  获IDG投资,产品迭代进行时。18年3月,RELX悦刻电子烟曾在京东发起目标金额为10万元众筹,最终付款金额超过100万元。同年6月,悦刻宣布完成首轮3800万人民币融资,由源码资本领投、IDG资本跟投。此外,悦刻还在不断提升产品的用户使用体验、突出产品个性化。

  3.2.Gippro龙舞

  Gippro创立于2017年12月20日,目前公司(深圳龙舞科技创新有限公司)已在中国深圳、英国伦敦、日本东京设立三个研发实验室,创始团队此前就职于英特尔、华为、日立、惠普、HTC等跨国公司。

  Gippro产品特点在于类型丰富。公司针对不同人群推出了共有三类产品: SW-1新型雾化系列(蒸汽+烟弹型电子烟),主打无焦油、无燃烧、无尼古丁,搭配雾化器、爆珠芳香过滤嘴、DIY第三方烟弹;SW-2加热不燃烧式电子烟,对标IQOS产品,主要面向重度烟民;SW-4吸入式能量棒系列则完全脱离了“烟草”,其主打食品健康理念,模拟“现代烟”的口感,并加入重薄荷、咖啡因或牛磺酸(红牛功能饮料中可以提神的主要成分)等元素,为吸烟或非吸烟人群提供健康体验。

  新晋电子烟翘楚,首轮即获千万融资。Gippro于2018年7月宣布完成首轮1500万人民币天使轮融资,投资方为私募股权投资机构同创伟业,凯捷资本担任本轮独家财务顾问。创始人表示此次融资将主要用于投入产品研发和用户服务体验升级。

  3.3.Laan山岚

  山岚电子烟隶属于电子烟研发商——深圳市山岚科技有限公司,公司成立于2016年,专注于电子烟等新型烟具设备的研发与销售。2017年7月公司发布第一款自主研发产品Laan,投放市场,反响巨大。

  山岚采用整体雾化技术,吸入即启动。山岚Laan是一款内置电池可注油的成品电子烟套装,团队采用“独立式顶部进气雾化仓”。对于新手来说,山岚的最大优势是一体化设计、没有多余按钮,内置电子气流传感器,吸入即启动。在结构上采用了分体式设计,由电池杆、雾化部分和顶盖3部分组成;山岚内置电池容量1300mAh,拥有良好的续航能力;此外,山岚电子烟还内置了蓝牙芯片,可连接手机App控制温度,该App还设置了儿童锁,可以防止未成年人吸食。

  工业设计新思路吸睛,融资迅速、估值不断攀升。随着电子烟市场发展,电子烟也出现产品同质化严重的问题,因此山岚独特的工业设计优势凸显,在烟民、科技数码等多个领域中获得了很高的关注度。2017年9月已获得天使轮数百万投资,估值千万;2018年与国际知名投资机构的A轮洽谈步入尾声,估值已过亿。

  3.4.小米众筹A&D健康每日吸

  无尼古丁,主打健康。2017年12月,小米旗下的有品小米众筹上架了一款可以吸的胶原蛋白棒“A&D健康每日吸”。外表方面,产品采用不锈钢材质、马卡龙配色;技术方面,产品采用了电子烟的雾化摄入技术;“营养液”内含胶原蛋白、维生素C/A/B6/E/B12、辅酶Q10等多种营养成分(不包含尼古丁、焦油等物质);口味包含苹果、薄荷、西柚、香草4种;寿命可达500口。在小米有品官网平台上,产品售价199元,包含四支。

  小米众筹的该款产品获得较高关注。

  小米有品官网显示,原先设定2000人众筹的目标,最终有10844人参与,完成度达到542%;原先1万元的众筹金额,最终达到215.80万的众筹金额。A&D是由北京膜立方科技有限公司提供发货和售后,参与小米众筹的平台。虽然并非小米出品,但是借助小米的平台形象以及小米众筹的方式,该款电子烟在普通消费者中的知名度迅速提升。

  虽然A&D健康每日吸并非小米直接的产品,但是小米参与新型烟草行业的布局十分明显。2018年8月,小米旗下的米物科技公司与南桥前海创新基金和劲嘉股份合资2000万成立深圳嘉物科技有限公司。未来三方将利用各自在行业和技术领域的资源,协助合资公司在新型烟草行业布局。米物科技成立于2015年12月,是小米公司第56家生态链企业,主要产品包括小米品牌的小米便携鼠标、小米游戏鼠标、小米无线鼠标等,其产品荣获2017年 “DESIGN AWARD”金点奖,2018年德国红点设计大奖。小米在手机电子领域的深厚积累为其进入电子烟领域打下基础。

  3.5.锤子科技FLOW福禄换弹雾化烟2019年1月,锤子科技创始人罗永浩在快如科技发布会上发布了一款小型电子烟产品——FLOW福禄换弹雾化烟,并将其加入聊天宝的“新春送礼”套餐。外观方面,产品采用纳米注塑烟杆和人体工学烟嘴;技术方面,产品采用极速雾化技术,并加入顶部对称吸油棉、底部螺丝密封、蘑菇型陶瓷雾化器、底部对称吸油棉的“四重漏油保护”;硬件方面,产品的电池为320mAh,满电状态下可抽 210 ~ 330 口;产品采用新一代的尼古丁盐烟油(不产生焦油等有害物质);口味方面具有烘焙烟草、清凉薄荷、拼盘水果、抹茶和绿豆沙五种口味。在淘宝商城及微信小程序端,产品预售价299元,含3颗烟弹。

  借助锤子科技粉丝群体,该产品获得较高关注。淘宝和微信小程序数据显示,产品自2019年1月15日首发以来,10天内累计产生约2000份订单。换弹雾化烟是FLOW福禄旗下的第一款电子烟产品,由锤子科技前核心成员兼产品总监朱萧木创办。虽然并非锤子科技直接出品,但锤子科技的平台形象以及庞大的锤粉群体有望给福禄电子烟带来较高的关注度。

  3.6.鼎智集团CONG加热不燃烧电子烟

  鼎智集团是生产智能手机、平板电脑、POS机等产品的高科技集团企业。2018年12月,手机行业巨头鼎智通讯集团旗下智能手机品牌-卡美欧(COMIO)推出CONG加热不燃烧电子烟,这是鼎智集团斥巨资打造的自有品牌。外观方面,产品采用一体式铝合金中框、PEEK耐高温环保材料;技术方面,产品采用新型加热不燃烧技术,通过电加热产生的高温将烟丝中尼古丁析出完成抽吸;产品少焦油,少尼古丁,热析出的烟雾不含一氧化碳、焦油等有害物质;硬件方面,烟盒的电池容量2500mAh。在鼎智优品商城官方微信上,每台售价798元,加热棒单只458元。截止2019年1月25日公司加热不燃烧电子烟在淘宝端的销量约为350件。

  鼎智集团电子研发能力强,奠定加热不燃烧电子烟研发优势。鼎智通讯集团专注于移动通信产品的研发、生产及销售十余年。拥有独立的研发设计、生产制造、全球销售等完整产业链,产品主要包括智能手机、平板电脑、POS机等,集团具有强大的研发能力和研发团队,其中研发人员600余人,占总员工数的20%,在技术层面与展讯、Micron、Qualcomm等国际大公司建立了长期战略合作关系。鼎智集团的优势在于研发和生产,属业界佼佼者,为其进军加热不燃烧电子烟行业奠定了坚实的基础。

  4.二级市场推荐标的我们分国际产业链和国内产业链推荐二级市场值得关注的标的。国际:盈趣科技(IQOS精密件二级供应商)。

  国内:劲嘉股份(携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道)、顺灏股份(烟弹烟具布局双管齐下)、集友股份(布局新型烟草研发及产业化)、华宝国际(烟用香精及新型烟草原料布局领先)、中国香精香料(收购国际电子烟厂商吉瑞)。

  4.1.盈趣科技

  公司成立于2011年5月,并于2018年1月在中小板挂牌上市。公司以自主创新的UDM模式(也称为ODM智能制造模式)为基础,主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。其中,创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件和家用雕刻机等产品。

  公司作为IQOS设备的二级供应商,受益于IQOS在全球的销量增加。2018年11月PMI正式推出加热不燃烧新一代产品IQOS 3与IQOS 3 MULTI,同时推出定价较低的“主流”烟弹产品线。PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率。

  公司自2015年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS 2.4及3代产品的研发与选材。我们认为随着新一代产品逐渐上量,公司订单有望逆转此前低迷状态,促进业绩提升。

  我们预计2018-2020年公司业绩有望逐步受益于IQOS持续销售及在美上市等因素企稳回升,预计公司净利润9.35/12.20/15.47亿元,同比增长-4.93%/30.44%/26.82%,维持“买入”评级。

  风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险

  4.2.劲嘉股份

  劲嘉股份是我国卷烟包装行业的龙头企业,其主营业务为与烟标有关的包装印刷及包装材料的生产经营,主要产品包括卷烟 包装产品、新型烟草制品、镭射全息材料、酒类包装产品、智能电子产品和其他社会产品。公司成立于1996年,2007年12月A股主板上市。

  公司积极投入新型烟草产品研发,子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域,已经与云南、上海、河南等中烟公司展开合作,与云南中烟签订了战略合作框架协议,推动新型烟草技术的研发、产品生产和销售,并与云南中烟旗下子公司设立合资公司。2018年,劲嘉科技与小米公司旗下子公司设立合资公司,加强新型烟草业务布局。

  我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元,净利润7.34/9.22/11.28亿元,同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,我们给予公司2019年16倍估值,给予“买入”评级。

  风险提示:订单波动风险,彩盒扩张不及预期,新型烟草推广不及预期,烟草政策风险

  4.3.顺灏股份

  公司是国内真空镀铝纸行业龙头企业,主营业务集研发、制造、销售于一体,产品包括真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸等包装材料。

  在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造,领先行业布局。2014年公司获得低温不燃烧核心专利,2017年推出IQOS兼容烟具MOX Edge,打入日本市场。2018年公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商SINO-JK100%的股权,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。公司在加热不燃烧领域的布局领先且全面,公司有望推出类似于IQOS的产品,乘加热不燃烧烟草之风崛起。

  我们预计2018-20年,公司实现营收20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元,同比增长0.95%/26.29%/24.90%/;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司未来在新型烟草领域的业绩表现、开拓工业大麻种植业务,给予2019年30倍PE,目标价5.7元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:卷烟市场行业调整风险,原材料价格波动风险,商誉减值风险,新型烟草政策变动风险;工业大麻政策变动风险,坚决反对毒品大麻

  4.4.集友股份

  集友股份是国内较早从事烟用接装纸的专业生产厂商之一,成立于1998年。经过近20年发展,已成为行业内的优势企业。集友股份以烟用接装纸的研发、生产与销售为主要经营方向,同时专注提高电化铝自产比例。2017年,公司新建烟标生产线,预备进军烟标产业。

  2017年10月,公司与安徽中烟工业有限责任公司《关于共建“新型烟草制品及卷烟配套材料联合工程中心”的框架协议》,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。该联合工程中心将成为双方合作的窗口、新技术成果的中试基地和产业化基地。合作内容包括新型烟草制品研发及其产业化,卷烟配套材料新技术成果的应用,以及双方根据市场需求提出的其他相关研究课题。

  我们预计公司18-20年归母净利润为1.50/2.25/3.26亿元,同比增长

  50.8%/50.7%/44.8%,维持增持评级。

  风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,整合收购标的不及预期,募投项目建设不及预期

  4.5.华宝股份

  华宝香精股份有限公司前身为华宝食用香精香料(上海)有限公司,成立于1996年6月。在二十多年的发展过程中,华宝通过收购等方式发展了烟用香精、食品用香精、日用香精及食品配料等多项业务,旗下拥有“华宝”、“孔雀”、“天宏”、“喜登”、“华芳”、“澳华达”、“琥珀”等一系列知名香精品牌。

  公司主要业务板块分为烟草用香精、食品用香精、食品配料、日用香精等,公司的主要客户包括云南中烟、上海烟草、湖南中烟、亿滋、光明、汇源、太太乐、金锣等著名企业。

  公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。

  我们预计公司2018-2020年的营收分别为22.79/24.32/26.24亿元,净利润为11.69/12.76/13.70亿元,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。

  风险提示:发展不及预期,政策风险,募投项目建设不及预期

  4.6.中国香精香料

  公司成长路径清晰,自2005年依托烟用香精起家,长期专注香精香料产业链的横向扩展,现已实现烟用、食用、日用香精全覆盖。

  公司收购吉瑞(Kimree)开辟新型烟草新业务。吉瑞主营电子烟具OEM代工,其多数产品通过烟草公司、独立电子烟生产厂及其他客户以不同品牌出售,标的公司客户遍布20余个国家,包括大多数全球烟草公司及顶尖的电子香烟品牌。吉瑞业绩自中国香精香料接手运营以来,已进入快速成长期,有望成为公司成长新方向。

  与四川中烟合作加热不燃烧烟草,代工烟具现已上市!国内第一款由中烟公司推出的加热不燃烧烟草烟具“宽窄·功夫”由四川中烟研制、由吉瑞子公司吉瑞惠州代工制造,现已在国外市场上市。公司与四川中烟合作正在持续推进中,将多向探索新型烟草领域,有望先行享受我国新型烟草行业成长红利。

  我们预计公司2018-2020年的营收分别为11.85/13.12/13.97亿元,基本EPS为0.21/0.27/0.32元。我们看好公司成长路径为扩大烟用香精规模优势,并以香精优势进军快速

  发展的国内外新型烟草市场,给予公司19年15倍的估值,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:市场发展不及预期,新型烟草相关的政策风险,国际贸易风险