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资本市场为何看好悦刻上市?

02-07 悦刻科技

  这是一家低调的公司,低调上市后,却受到高调热捧。

  1月22日晚,电子烟品牌悦刻的母公司雾芯科技登陆美国纽交所,开盘当日股价随即暴涨104%, 直接触发熔断停牌,5分钟后恢复交易,盘中股价最高涨幅达158%,收盘涨145.9%,市值达458亿美元。

  悦刻递交招股书也选了一个特别的日子,2020年最后一天,12月31日晚上。根据公司招股书披露的信息,公司于2018年1月在深圳成立,创始人包括CEO汪莹、蒋龙和闻一龙等。也就是说,这家公司从成立到上市,也就用了短短3年时间。

  上市前,CEO汪莹及团队持股比例为58.7%。

  机构股东方面,源码资本旗下Deep Technology Linkage持股比例为10.7%,红杉中国持股比例为4.9%。在申请上市之前,雾芯科技先后进行了7次融资,总融资金额超过4.4亿美元。悦刻的股权设计采取AB股机制,悦刻的管理层投票权高达90%。

  上市后,悦刻创始人汪莹和团队股份合计为54.3%,折算成市值约合人民币1600亿元。此前有媒体闹出“乌龙”,将团队股份计算为汪莹个人资产,传出“中国女首富”一说。事实上,据福布斯报道,汪莹身家约为91亿美元(589亿元人民币)。

  (插播:文末有彩蛋)

  成立三年,登陆纽交所

  作为电子烟的头部企业,悦刻的上市进程却有点静悄悄。

  公开资料显示,雾芯科技成立于2018年1月,是国内消费级电子雾化器品牌公司,目前主营业务是RELX悦刻品牌电子雾化器的研发、设计和销售。

  2020年10月胡润研究院发布的《2020胡润中国10强消费电子企业》显示,雾芯科技的估值排名第九。

  根据CIC报告,按零售额计算,在2019年和截至2020年9月30日的前三季度,雾芯科技是中国排名第一的电子烟品牌,市场份额分别为48.0%和62.6%。

  从营收方面来看,雾芯科技2018年1月2日(成立之日)至12月31日、2019年和2020年前三季度,实现净营收分别为人民币1.3亿元、15.5亿元和22亿元。期内净利润分别约为-28.7万元、4774.8万元和1.09亿元,即2019年起由亏转盈。

  事实上雾芯科技并非第一家登陆资本市场的电子烟股,早在2020年7月10日,电子烟制造商思摩尔国际(06969,HK)就已登陆港股市场,而悦刻电子烟是思摩尔国际的第一大客户。

  作为悦刻上游供应商的思摩尔国际,去年7月才在香港上市,发行价12.4港元,短短半年,股价已经涨到60港元,市值突破3500亿港元。在悦刻递交赴美招股书后,元旦假期后第一个交易日,思摩尔股价便大涨近15%。

  转战线下销售,高速扩张渠道

  国家管理机构在过去3年曾先后出台多个政策,对电子烟行业进行限制,如2018年8月28日,国家市场监管总局和国家烟草专卖局联合发布了《关于禁止向未成年人销售电子烟产品的公告》。

  而2019年末的“线上销售禁令”更是放缓了电子烟的发展步伐。

  2019年10月30日,国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》,要求所有互联网线上渠道停止销售电子烟产品,禁止网上发布电子烟广告。

  政策一出,2019年第四季度该公司营收环比下滑,2019年Q3和Q4营收分别为5.56亿元、4.1亿元。据了解,2019年Q4雾芯科技亏损5030万元。

  此外,转战线下后其毛利率下降超7个百分点,招股书显示,2018年1月2日至12月31日、2019年和2020年前三季度毛利率分别为44.7%、37.5%和37.9%。

  对于转战线下后毛利率下降的问题,公司解释称,主要是因为线下经销商的比例显著增加,公司在这一渠道销售的时候定价更加宽松,以保证经销商和零售商能获得充足的利润。

  由于失去线上销售渠道,公司线下经销商开始高速扩张,招股书显示,公司授权经销商数量由2019年前三季度的41家增长至2020年前三季度的110家,截至2020年三季末,悦刻与110个授权分销商合作,拥有超5000家专卖店和超10万家零售店,市场占有率达到62.6%。

  悦刻的盈利关键点在于消费者对烟弹的复购。烟杆和烟弹是电子烟的核心部件,烟杆可重复使用。而烟弹是一次性消耗品,要消费者重复购买才能继续使用电子烟产品。

  招股书数据显示,悦刻从2018年至2020年9月30日,共计销售烟杆1040万套,烟弹2亿多颗。

  烟弹的销售量很可观。2018年悦刻烟弹销售数额为590万,2019年二季度首次突破1000万颗,三季度突破2000万,2020年二季度突破4000万,三季度突破6000万。

  电子烟减害效果,有待长期探索

  电子烟对人体健康的影响问题一直广受关注。

  2020年12月29日,公司联合创始人闻一龙在演讲中表示,现在国内外有越来越多的电子烟研究报告去解答消费者的疑问。

  “比如2020年7月,美国疾病控制和预防中心(CDC)研究人员发布的最新论文显示,电子烟使用者尿液中烟草特有亚硝胺(TSNA)代谢物NNAL的含量极低,只有卷烟使用者的2.2%,是无烟烟草(鼻烟、口嚼烟等)使用者的0.6%。”

  公开资料显示,英国公共卫生部2015年的独立报告得出的结论称:虽然吸电子烟可能并非100%安全,但电子烟中不含有大多数可导致香烟相关疾病的化学物质,而所含有的化学物质的危害也十分有限。但文中也提到,关于电子烟的“相对危害”,还需要进行更多的研究。

  闻一龙也提到,针对电子烟使用者的临床研究还处于初级阶段,气溶胶中有相对极少含量的成分吸入毒理仍然未知;并且使用电子烟的长期影响,以及对公共健康的影响仍然在研究探索中。

  闻一龙表示,“电子雾化器对个体健康和公众健康的影响程度,特别是长期健康的影响程度,不是发几篇论文就有答案的,它需要一个完整的生命科学链条来解决,也将是一个长期过程。”

  据了解,2019年初,悦刻投入使用了理化实验室,此后又建立了生命科学实验室,系统性研究电子雾化气溶胶在人体细胞、动物层面的减害程度,并开展临床前安全评估等。国内其他一些电子烟品牌、电子烟制造商,也设立了类似实验室,探索电子烟的未知性。

  尽管电子烟减害效果有待长期探索,电子烟行业依然被认为极具发展潜力。

  根据CIC报告,按零售额计,2019年中国电子烟的市场规模达15亿美元,预计2023年将达到113亿美元,在此期间的复合年增长率为65.9%。

  而据安信证券发布的报告,从全球烟草市场的细分领域来看,电子烟成为未来快速增长的行业。2019年全球电子烟市场规模已达36.7亿美元,预计到2024年电子烟市场规模达到111.5亿美元,年复合增速维持24%以上。

  公开信息显示,中国电子烟渗透率不足1%,美国电子烟渗透率为13%。2019年美国占据电子雾化设备市场份额扩大到66%,中国为9%。

  我国现有烟民3.5亿,占世界烟民总数的1/3,但我国电子烟消费者约150-200万之间,占吸烟总人口的0.47%-0.63%。

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